中金研究


我們認(rèn)為，全球汽車正處于格局重構(gòu)階段：1）2025年中國汽車已完成出口擴(kuò)張，即將迎來出海加速；2）全球消費(fèi)者對(duì)電動(dòng)智能技術(shù)認(rèn)知已建立，歐美日車企加速產(chǎn)品投放，非中國市場的新能源滲透率，將從拖累轉(zhuǎn)向加速。


中國汽車電動(dòng)智能變革基本完成，立足出口走向出海。 我們預(yù)計(jì)2025年中國汽車新能源滲透率突破50%，依托技術(shù)變革優(yōu)勢(shì)，中國自主品牌實(shí)現(xiàn)本土新能源市場份額的領(lǐng)先（新能源上險(xiǎn)口徑8M25達(dá)89%）；依托規(guī)模優(yōu)勢(shì)和運(yùn)營效率，中國蟬聯(lián)汽車出口全球第一，自主車企即將迎來出海加速，進(jìn)入更深入的國際化擴(kuò)張階段。我們預(yù)計(jì)，2030年中國自主品牌車企有望實(shí)現(xiàn)全球近3000萬輛的產(chǎn)量規(guī)模，并培育數(shù)家年產(chǎn)500萬輛以上的車企。


全球消費(fèi)者技術(shù)認(rèn)知已建立，歐美車企轉(zhuǎn)型新能源刻不容緩，國際化的中國零部件白馬迎來新一輪擴(kuò)張周期。 我們認(rèn)為，基于發(fā)端于2012年的電動(dòng)智能變革，全球消費(fèi)者認(rèn)知已建立，隨著中國產(chǎn)品出口和出海加快，非中國市場將迎來需求和供給的雙重拉動(dòng)，新能源滲透率將快速向上，美日歐等海外車企相應(yīng)在2027年前迎來新能源車型大放量，中國全球型的電動(dòng)智能供應(yīng)鏈將充分受益�？紤]之前非中國市場的新能源滲透率的低基數(shù)，和未來的放量速度及高度，我們認(rèn)為有望迎來戴維斯雙擊機(jī)遇。


復(fù)盤：多區(qū)域新能源滲透提速，中國品牌份額領(lǐng)先


2025年中國新能源滲透率有望突破50%，轉(zhuǎn)型進(jìn)度領(lǐng)跑全球


中國新能源銷量連續(xù)多年高增，2025年滲透率料將突破50%。 中國是全球新能源轉(zhuǎn)型的先驅(qū)，2024年中國新能源乘用車上險(xiǎn)量達(dá)1077輛，同比增長68%，2020-2024年復(fù)合增速達(dá)75%，新能源年銷量及存量規(guī)模均位居全球第一。8M25中國新能源上險(xiǎn)量同比增長24%，新能源滲透率50.5%，3月以來單月新能源滲透率均達(dá)50%以上；8M25自主品牌新能源市場份額達(dá)89%。我們判斷，考慮到26年新能源購置稅政策退坡帶動(dòng)車企年末沖量，有望帶動(dòng)新能源年末翹尾效應(yīng)，全年來看我們預(yù)計(jì)新能源銷量中性假設(shè)下同比增長或有望接近25%；若4季度沖量明顯，樂觀狀態(tài)下有望實(shí)現(xiàn)同比增長25%，對(duì)應(yīng)滲透率突破55%。


圖表1：中國新能源上險(xiǎn)量




資料來源：國家金融監(jiān)督管理局，中金公司研究部


圖表2：中國新能源滲透率




資料來源：國家金融監(jiān)督管理局，中金公司研究部


新能源出口占比明顯提升，傳統(tǒng)及新勢(shì)力車企齊發(fā)力。 1）據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，1-8月乘用車?yán)塾?jì)出口364萬輛，同比+14.5%，單月出口量環(huán)比持續(xù)提升；1-8月新能源占出口比重較2024年增長15ppt至41%。2）據(jù)海關(guān)總署分地區(qū)數(shù)據(jù)來看，1-8月中國對(duì)歐盟、東盟、西亞、非洲等重要市場出口均實(shí)現(xiàn)了高速增長；對(duì)墨西哥新能源出口量增長1.1倍，對(duì)西亞增長1.0倍，對(duì)歐盟的新能源出口量亦同比增長32%。3）據(jù)乘聯(lián)會(huì)分品牌數(shù)據(jù)，1-8月比亞迪出口量同比增長1.3倍至60.1萬輛，奇瑞、上汽通用五菱出口量穩(wěn)健增長，小鵬、零跑“從0到1”，1-8月累計(jì)出口量分別達(dá)2.5/3.1萬輛，特斯拉出口同比下降23%。


歷經(jīng)徘徊調(diào)整期，2025年歐洲新能源滲透率重回向上軌道


歷經(jīng)徘徊調(diào)整期，1H25歐盟市場新能源滲透率向上突破。 參考MarkLines數(shù)據(jù)，2022-2024年歐盟[1]新能源滲透率在20%上下波動(dòng)，1H25向上突破達(dá)23%，同比增速達(dá)到20%，BEV/PHEV滲透率分別為15%/8%，同比+3ppt/1.5ppt。分國別看，1H25丹麥、瑞典、芬蘭、荷蘭滲透率最高，均達(dá)50%以上；德國、法國滲透率在20-30%區(qū)間，位列第二梯隊(duì)，西班牙、意大利滲透率低于歐盟平均水平；非歐盟國家中，挪威新能源滲透率在2023年已突破90%且持續(xù)增長，英國新能源滲透率1H25達(dá)32%，優(yōu)于歐盟整體水平。


我們認(rèn)為，2022-2024年歐盟新能源銷量增速放緩，一方面系補(bǔ)貼退坡的影響，另一方面與供給偏少、定價(jià)偏高也有關(guān)聯(lián)；1H25供給端迎更多積極催化。 據(jù)IEA（國際能源署）統(tǒng)計(jì)[2]，2024 年美國和歐洲的純電動(dòng)汽車（BEV）數(shù)量少于內(nèi)燃機(jī)電動(dòng)汽車（ICEV），且車型系列偏向價(jià)格更高的高端車型。我們認(rèn)為，1H25歐盟新能源滲透率提升的主要原因在于歐盟碳排放法規(guī)壓力之下，車企加快新能源車型投放。


圖表3：歐洲主要國家市場新能源（BEV+PHEV）滲透率




注：1） 歐盟數(shù)據(jù)不含塞浦路斯、拉脫維亞、立陶宛、馬耳他 資料來源：MarkLines，中金公司研究部


歐盟市場格局仍以傳統(tǒng)車企主導(dǎo)，以比亞迪Seal U為代表的中國品牌新能源車型開始上量，1H25新能源市場份額提升明顯。 近年歐盟市場格局穩(wěn)定，2024年大眾、Stellantis、雷諾、寶馬、梅賽德斯-奔馳市占率分別為26%、16%、11%、7%、5%。新能源市場集中度相對(duì)較低、邊際變化較大，大眾、寶馬、梅賽德斯-奔馳市占率整體靠前，特斯拉、Stellantis份額呈下降趨勢(shì)，比亞迪、小鵬等份額提升明顯，比亞迪1H25在歐盟新能源市占率達(dá)3.7%，新能源市場份額提升至第9名。


圖表4：2021-1H25歐盟乘用車市占率變化




注：1）歐盟數(shù)據(jù)不含塞浦路斯、拉脫維亞、立陶宛、馬耳他


資料來源：MarkLines，中金公司研究部


圖表5：2021-1H25歐盟新能源乘用車（BEV+PHEV）市占率




注：1）歐盟數(shù)據(jù)不含塞浦路斯、拉脫維亞、立陶宛、馬耳他


資料來源：MarkLines，中金公司研究部


東盟市場新能源滲透率逆勢(shì)增長，拉美新能源展現(xiàn)高增速


東盟：本土+中國品牌齊發(fā)力，新能源滲透率拐點(diǎn)已現(xiàn)


東盟市場新能源銷量逆勢(shì)增長，越南、泰國新能源滲透率已達(dá)30%區(qū)間。 參考MarkLines數(shù)據(jù)， 泰國、印尼、越南等國家對(duì)滿足特定條件的新能源車型給予購買補(bǔ)貼或稅費(fèi)優(yōu)惠，且新能源車型供給豐富，帶動(dòng)?xùn)|盟市場新能源銷量逆勢(shì)增長，2024年/1H25同比增速達(dá)55%/101%，銷量規(guī)模分別達(dá)22.9/19.7萬輛。東盟各國之間新能源滲透率表現(xiàn)分化，1H25越南、泰國、印尼分別達(dá)37%/28%/14%，越南市場新能源滲透率快速提升主要系Vinfast多款新能源車型上市帶動(dòng)，尤以VF3（微型車）、VF5（小型車）為主。


圖表6：2015-1H25東盟地區(qū)分國別輕型車銷量




資料來源：MarkLines，中金公司研究部


圖表7：東盟部分國家輕型車市場新能源滲透率




資料來源：MarkLines，中金公司研究部


日系及本土車企份額領(lǐng)先，比亞迪等諸多自主車企新能源市場份額穩(wěn)步提升。 從市場格局來看，豐田、本田、三菱等日系車企及Perodua、Proton等本土車企在東盟市場中占據(jù)主導(dǎo)地位，Perodua、Proton的份額穩(wěn)步提升，五十鈴、馬自達(dá)、鈴木等日系品牌份額有所下降。比亞迪1H25 其在輕型車市場份額達(dá)5.2%位列第7，在新能源市場份額達(dá)31%；此外，廣汽、奇瑞、上汽、長城等自主車企在新能源市場的份額位居前列。


拉美：低基數(shù)上新能源銷量高增，自主車企占據(jù)領(lǐng)先身位


拉丁美洲市場容量可觀，巴西新能源銷量高速增長。 據(jù)MarkLines統(tǒng)計(jì)，拉美地區(qū)6國（巴西、墨西哥、阿根廷、智利、哥倫比亞、烏拉圭）2024年乘用車及輕型車年銷量為489萬輛，同比+10%。新能源方面，2024年拉美地區(qū)6國新能源銷量達(dá)11萬輛，同比增長2.5倍，新能源滲透率2.3%；其中巴西占8.7萬輛，同比增長3.2倍，滲透率達(dá)3.5%。1H25巴西、哥倫比亞新能源滲透率持續(xù)提升。


圖表8：拉美地區(qū)分國別輕型車銷量




資料來源：MarkLines，中金公司研究部


圖表9：拉美地區(qū)部分國家輕型車市場新能源滲透率




資料來源：MarkLines，中金公司研究部


海外車企份額領(lǐng)先但集中度呈下降趨勢(shì)，中國車企市占率近年來穩(wěn)步提升。 從市場格局來看，拉美六國輕型車市場由美、歐、日、韓系傳統(tǒng)車企主導(dǎo)，但對(duì)比2020年及之前，市場集中度有所下降，以奇瑞、比亞迪、上汽、長城為代表的中國車企市場份額有所提升。2023-1H25，比亞迪在新能源市場份額從60%提升至77%，宋Plus、海豚及海豚mini貢獻(xiàn)主要增量，沃爾沃、長城位列其后。


展望：全球新能源持續(xù)滲透，看好中國汽車及產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張機(jī)遇


中國新能源滲透率增至高位，關(guān)注歐盟及新興市場后發(fā)動(dòng)能


高基數(shù)上中國新能源內(nèi)銷增速或放緩，但遠(yuǎn)期新能源滲透率有望達(dá)70%以上。 我們認(rèn)為，以舊換新政策對(duì)于市場需求的穩(wěn)定性較為重要，中央政府已表明后續(xù)將有1380億元在三四季度分批有序下達(dá)，繼續(xù)支持全年以舊換新政策。展望明年，我們認(rèn)為以舊換新政策是否延續(xù)存在不確定性，且考慮到4季度新能源政策補(bǔ)貼退坡的透支效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)2026年新能源銷量增速或在10-15%水平。我們認(rèn)為電動(dòng)智能汽車的產(chǎn)品力、性價(jià)比和綜合體驗(yàn)已使其“主流化”，中長期新能源滲透率提升的趨勢(shì)不變，我們預(yù)計(jì)2030年有望達(dá)70%以上。


圖表10：全球各地區(qū)新能源滲透率預(yù)測




資料來源：MarkLines，乘聯(lián)會(huì)，中國金融監(jiān)督管理局，中金公司研究部


碳排放考核壓力疊加供給豐富，歐盟新能源上行趨勢(shì)有望延續(xù)


我們預(yù)計(jì)2025年西歐市場新能源滲透率有望達(dá)27%。盡管2026-2027年歐盟碳排放要求與2025年持平，但我們認(rèn)為歐洲車企達(dá)標(biāo)的壓力仍然較大，新能源車型平臺(tái)及對(duì)應(yīng)車型規(guī)劃延續(xù)，疊加中國車企積極發(fā)力歐洲市場，我們看好西歐市場新能源滲透率2026、2027年繼續(xù)提升。


歐洲車企新一代電動(dòng)車產(chǎn)品逐漸發(fā)布，2026年開始轉(zhuǎn)型進(jìn)入快車道，但產(chǎn)品力仍有提升空間。 歐洲車企的電動(dòng)化轉(zhuǎn)型整體受到歐洲碳排放法規(guī)的推動(dòng)，即使2025年5月歐盟議會(huì)正式通過了將碳排放要求考核改為檢驗(yàn)三年（2025-2027年）的平均表現(xiàn)，一些轉(zhuǎn)型相對(duì)較慢的車企壓力或可以得到較大緩解，但我們觀察到車企仍在按照原計(jì)劃推出新的電動(dòng)車型并提升供給。


► 大眾：歐洲市場電動(dòng)化轉(zhuǎn)型有望加速，中國市場產(chǎn)品力仍需等待市場驗(yàn)證。 對(duì)于歐洲市場，本次慕尼黑車展上，大眾集團(tuán)重點(diǎn)推出了4款全新緊湊型和小型電動(dòng)車型，包括ID.Polo、ID.Polo GTI、接近量產(chǎn)的SUV概念車ID.Cross以及入門級(jí)ID.EVERY1概念車。我們觀察到大眾集團(tuán)自2026年開始，在歐洲市場補(bǔ)齊了產(chǎn)品組合中原本缺失的2.5萬歐元左右價(jià)格的入門級(jí)電動(dòng)車型。


圖表11：大眾集團(tuán)在歐洲的主要電動(dòng)車規(guī)劃




資料來源：公司官網(wǎng)，中金公司研究部


圖表12：大眾集團(tuán)在中國市場的產(chǎn)品規(guī)劃




資料來源：公司官網(wǎng)，中金公司研究部


► 寶馬：NEUE KLASSE iX3正式亮相，2026年即將登陸全球市場。 寶馬iX3車型作為NEUE KLASSE系列第一款車型于慕尼黑車展上正式發(fā)布，搭載新一代大圓柱電池，WLTP續(xù)航里程802km，采用800V架構(gòu)，最高10分鐘充電可支持續(xù)航里程372km[3]。設(shè)計(jì)語言上，iX3采用與原本寶馬其他車型截然不同的內(nèi)飾和外觀設(shè)計(jì)。車型規(guī)劃方面，根據(jù)公司公告，2027年前公司計(jì)劃會(huì)有合計(jì)40款運(yùn)用NEUE KLASSE平臺(tái)的車型更新以及發(fā)布[4]。


► 梅賽德斯-奔馳：全新電動(dòng)GLC車型開啟奔馳新一輪電動(dòng)車產(chǎn)品周期，或?yàn)橄鄬?duì)保守的轉(zhuǎn)型嘗試。 在慕尼黑車展上，梅賽德斯-奔馳正式發(fā)布了基于全新MB.EA平臺(tái)的純電GLC新車型，將設(shè)計(jì)語言保守地切換回經(jīng)典奔馳的設(shè)計(jì)。在續(xù)航上，純電GLC的WLTP續(xù)航里程為713km，采用800V架構(gòu)，最高10分鐘充電可支持續(xù)航里程303km。后續(xù)公司在未來三年計(jì)劃推出多款電動(dòng)車型：轎車方面，電動(dòng)版C-Class與E-Class或分別于2026年和2027年推出。公司還計(jì)劃于2026年推出新款電動(dòng)MPV（VLE車型）。


圖表13：純電GLC外觀圖




資料來源：公司官網(wǎng)，中金公司研究部


圖表14：純電GLC內(nèi)飾圖




資料來源：公司官網(wǎng)，中金公司研究部


日韓系車企多動(dòng)力路線并舉，BEV新車規(guī)劃較多。 豐田計(jì)劃推出全新的純電動(dòng)車架構(gòu)，并在2026年前推出10款純電動(dòng)車， 2030年前推出30款純電動(dòng)車。本田的“Honda 0系列”將于2026年推出首款車型，并自主研發(fā)新一代ADAS（先進(jìn)駕駛輔助系統(tǒng)）�，F(xiàn)代（Hyundai）的目標(biāo)是在2030年前上市21款純電車。


政策支持疊加供給發(fā)力，東南亞及拉美市場新能源轉(zhuǎn)型有望加速


政策支持疊加供給發(fā)力，東南亞及拉美市場新能源轉(zhuǎn)型有望加速。 新興市場中，我們觀察到越南市場VinFast的發(fā)力對(duì)新能源滲透率提升起到了顯著的帶動(dòng)作用，我們看好新能源車型密集上市對(duì)新能源需求的撬動(dòng)作用，疊加?xùn)|南亞多國有面向消費(fèi)者的購車或稅費(fèi)補(bǔ)貼，我們預(yù)計(jì)東南亞2025年新能源滲透率有望達(dá)16%，而后逐步提升至30%以上。拉美市場新能源基數(shù)低，2023年12月30日，巴西正式啟動(dòng)綠色出行和創(chuàng)新計(jì)劃（Mover計(jì)劃）取代Rota 2030，該計(jì)劃擬在未來5年內(nèi)將向符合條件的企業(yè)提供共190億雷亞爾的稅收優(yōu)惠，我們亦看好供給端發(fā)力，帶動(dòng)以巴西為主的拉美市場新能源銷量增長。


中國車企加速全方位出海，長期具備翻倍空間


2021年以來中國乘用車出口總量持續(xù)增長，但過程并非一帆風(fēng)順，以加征稅費(fèi)、反補(bǔ)貼制裁等為代表的貿(mào)易政策變化已然成為中國乘用車出口的掣肘。中國車企積極應(yīng)對(duì)，一方面，通過產(chǎn)能出海與合資合作等方式弱化不利貿(mào)易政策的影響；另一方面，以燃油車為基礎(chǔ)、新能源為增量，因地制宜開發(fā)新能源車型。我們尤其看好中國新能源車及產(chǎn)業(yè)鏈的全球競爭力，其在成本、性能、設(shè)計(jì)上得以體現(xiàn)，通過有效的本地化戰(zhàn)略，我們認(rèn)為中國車企在海外新能源市場有望獲得可觀的市場份額，充分受益于海外新能源加速滲透的東風(fēng)。


我們預(yù)計(jì)2025年海外市場新能源銷量達(dá)到666萬輛，滲透率達(dá)到12%。我們看好歐洲市場政策以及供需兩端催化，歐盟2030年新能源滲透率逐步達(dá)到65%，帶動(dòng)海外市場新能源銷量達(dá)到2000萬輛，年復(fù)合增速達(dá)到26%，滲透率達(dá)到33%。此外，我們預(yù)計(jì)中國自主品牌2030年海外銷量有望超900萬輛，其中新能源超550萬輛，對(duì)應(yīng)25%的市場份額。


圖表15：自主品牌海外銷量預(yù)測




資料來源：乘聯(lián)會(huì)，MarkLines，中金公司研究部


圖表16：全球新能源車銷量預(yù)測




注：東南亞、拉美、澳新市場含輕型車和皮卡


資料來源：MarkLines，中金公司研究部


風(fēng)險(xiǎn)提示


海外市場貿(mào)易政策變化： 近年來海外多個(gè)國家（區(qū)域）針對(duì)汽車跨國貿(mào)易稅費(fèi)政策進(jìn)行調(diào)整，中國車企通過本土化布局應(yīng)對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。然而，若海外市場針對(duì)乘用車關(guān)稅、補(bǔ)貼、準(zhǔn)入門檻等政策的不利調(diào)整繼續(xù)發(fā)生，我們認(rèn)為依然可能對(duì)自主車企及零部件公司海外營收增長和盈利能力造成沖擊。


中國車企海外拓展不及預(yù)期： 車企在海外的銷量表現(xiàn)需要體系化能力的支撐，若中國車企在海外的渠道建設(shè)、品牌認(rèn)可度、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)及本地化適應(yīng)方面進(jìn)展低于預(yù)期，將影響其在海外市場的滲透速度和盈利表現(xiàn)。